A lucratividade das estratégias de negociação de momentum evidência empírica de hong kong

A lucratividade das estratégias de negociação de momentum: evidência empírica de Hong Kong.
Joseph W. Cheng e Hiu-fung Wu.
Resumo: Este artigo investiga se as estratégias de negociação de momentum são lucrativas no mercado acionário de Hong Kong e examina as fontes de tal lucratividade. Os portfólios de momentum são significativamente lucrativos no período intermediário em Hong Kong, mas os lucros se tornam insignificantes após o ajuste de risco pelo modelo de Chordia e Shivakumar (2001). A estratégia de retorno específica do estoque e a estratégia de retorno relacionada ao fator são analisadas para examinar qual parte do retorno total faz com que os estoques entrem em carteiras extremas. A estratégia de retorno relacionada ao fator Chordia e Shivakumar obtém lucros com uma magnitude próxima àquela alcançada pela estratégia de retorno total do momento. Evidência adicional apóia ainda a visão de que o modelo Chordia e Shivakumar captura os lucros momentum.
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A Revista Internacional de Economia e Finanças é atualmente editada por H. Beladi e C. Chen.
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A lucratividade das estratégias de negociação de momentum: evidência empírica de Hong Kong.
Este artigo investiga se as estratégias de negociação de momentum são lucrativas no mercado de ações de Hong Kong e examina as fontes de tal lucratividade. Os portfólios de momentum são significativamente lucrativos no período intermediário em Hong Kong, mas os lucros se tornam insignificantes após o ajuste de risco pelo modelo de Chordia e Shivakumar (2001). A estratégia de retorno específica do estoque e a estratégia de retorno relacionada ao fator são analisadas para examinar qual parte do retorno total faz com que os estoques entrem em carteiras extremas. A estratégia de retorno relacionada ao fator Chordia e Shivakumar obtém lucros com uma magnitude próxima àquela alcançada pela estratégia de retorno total do momento. Evidência adicional apóia ainda a visão de que o modelo Chordia e Shivakumar captura os lucros momentum.
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A lucratividade das estratégias de negociação de momentum evidência empírica de hong kong
Wu Hiu-fung. Thesis (M. Phil.) - Universidade Chinesa de Hong Kong, 2003. Inclui referências bibliográficas (folhas 86-89).Resumo em Inglês e Chinês. Sumário --- p. iTabela de Conteúdos --- p. ivLista de Tabelas --- p. iiiLista de Figuras --- p. ivCapítulo I. --- Introdução --- p.1Capítulo II. --- Revisão de Literatura --- p.10Capítulo A. --- Existência e Persistência da Rentabilidade Momentum --- p.10Capítulo B. --- Fontes Potenciais de Lucratividade no Momentum e Modelos Comportamentais Explicações --- p.11Capítulo C. --- Avaliações de possíveis explicações --- p.14Capítulo III. --- Dados e Metodologia --- p.18Capítulo A. --- Formação de Portfólio --- p.18Capítulo B. --- Lucros de Momento Ajustados pelo Risco --- p.20Capítulo 1. --- Modelo de Precificação de Ativos de Capital (CAPM) (Sharpe (1964) e Lintner (1965)) --- p.21Capítulo 2. --- Fama e French Modelo de Três Fatores (Fama e French (1996)) --- p.21Capítulo 3. - - Modelo de Quatro Fatores de Chordia e Shivakumar (Chordia e Shivakumar (2001)) --- p.21Capítulo C. - Rentabilidade do Momento e Características da Empresa --- p.24Capítulo D. --- Duas Estratégias de Momento Alternativo: Específico de Estoque Estratégia de Retorno e Estratégia de Retorno Relacionada ao Fator --- p.28Capítulo IV. --- Resultados Empíricos --- p.30Capítulo A. --- Rentabilidade Momentum no Mercado de Ações de Hong Kong --- p.30Capítulo B. --- Rentabilidade de Carteiras de Momento em Cada Mês do Calendário --- p.33Capítulo C . --- Propriedades das Carteiras de Momento - p.34Capítulo D. --- Retorno Ajustado pelo Risco da Carteira de Momento de Custo Zero - p.36Capítulo E. - Rentabilidade de Longo Prazo das Carteiras de Momento - - p.37Capítulo F. - Lucratividade do Momento e Características da Empresa --- p.42Capítulo 1. --- Lucratividade do Momento e Tamanho da Empresa - p.42Capítulo 2. --- Rentabilidade do Momento e Índice de Book-to-market --- p.44Capítulo 3. --- Lucratividade do Momento e Volume de Negociação --- p.45Capítulo 4. --- Lucratividade do Momento e Preço da Ação --- p.46Capítulo 5. --- Lucratividade do Momento e Classificações da Indústria - - p. 46Capítulo 6 - Lucratividade do Momento e Cobertura do Analista - p.48Capítulo 7 - "Lucratividade do Momento, Tamanho da Firma e Índice de Book-to-market" --- p. 49Capítulo 8. --- "Lucratividade do Momento, Tamanho da Firma e Volume de Negociação" --- p.50Capítulo 9. --- "Rentabilidade Momentum, Book-to-Market Ratio e Volume de Negociação" --- p.51Capítulo 10. --- "Lucratividade do Momento, Tamanho da Empresa e Cobertura do Analista" --- p.52Capítulo 11. --- "Lucratividade do Momento, Book-to-market e Cobertura do Analista" --- pág.52Capítulo G. - Duas Estratégias de Momento Alternativo: Estratégia de Retorno Específico de Ações e Estratégia de Retorno Relacionada ao Fator --- p.53Capítulo V. --- Conclusão --- p.57Referência --- p.8.
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Referências listadas no IDEAS.
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Harrison Hong & Terence Lim & Jeremy C. Stein, 1998. "A má notícia viaja lentamente: o tamanho, a cobertura dos analistas e a lucratividade das estratégias do momento", NBER Working Papers 6553, National Bureau of Economic Research, Inc.
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Nicholas Barberis e Andrei Shleifer & Robert W. Vishny, 1997. "Um Modelo de Sentimento do Investidor", NBER Working Papers 5926, National Bureau of Economic Research, Inc.
K. Rouwenhorst, 1998. "Fatores de retorno local e volume de negócios em mercados de ações emergentes", Yale School of Management Working Papers ysm97, Yale School of Management, revista 01 mar 2001.
Harrison Hong & Jeremy C. Stein, 1997. "Uma teoria unificada de sub-reação, dinâmica de negociação e reação exagerada em mercados de ativos", NBER Working Papers 6324, National Bureau of Economic Research, Inc.
Newey, Whitney K & West, Kenneth D, 1987. "Uma Matriz de Covariância Consistente, Simples, Positiva, Semi-definida, com Heteroscedasticidade e Autocorrelação", Econometrica, Econometric Society, vol. 55 (3), páginas 703-708, maio.
Whitney K. Newey e Kenneth D. West, 1986. "Uma Simples, Positiva Semi-Definida, Heteroscedasticidade e Autocorrelação Matriz de Covariância Consistente," NBER Technical Working Papers 0055, National Bureau of Economic Research, Inc.
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A ESTRATÉGIA DE NEGOCIAÇÃO DO MOMENTUM (Finanças)
Uma estratégia que compra vencedores anteriores e vende simultaneamente perdedores anteriores com base no desempenho das ações nos últimos 3 a 12 meses é lucrativa nos mercados dos EUA e da Europa. Este artigo de pesquisa revisa a literatura sobre a estratégia de momentum e as possíveis explicações sobre a lucratividade do momentum.
Palavras-chave: vencedores passados; perdedores passados; estratégia momentum; impulso individual; impulso industrial; impulso internacional; sub-reação; super-reação; excesso de confiança; auto-atribuição; incerteza de avaliação; conservadorismo; heurística representativa; difusão gradual da informação.
Introdução.
& # 8221; Tendência é seu amigo & # 8221; é um ditado muito popular em Wall Street desde o início dos mercados de ações. No entanto, se esta estratégia de negociação de momentum que é baseada na compra de vencedores passados ​​e na venda de perdedores passados ​​é realmente lucrativa foi controversa até recentemente. Jegadeesh e Titman (1993) foram os primeiros a testar exaustivamente a rentabilidade da estratégia de negociação de momentum com base no desempenho dos últimos 3 a 12 meses. Eles documentam que as estratégias de momentum implementadas no mercado dos EUA de 1965 a 1989 geraram um lucro positivo de cerca de 1% ao mês em períodos de 3 a 12 meses. Em seu recente estudo de acompanhamento, Jegadeesh e Titman (2001) descobriram que as estratégias de momentum continuaram lucrativas depois de 1990, com os vencedores anteriores superando os perdedores anteriores em aproximadamente a mesma magnitude que no período anterior.
Rouwenhorst (1998) estudou o momento acionário individual com uma amostra de ações listadas em 12 bolsas européias durante o período de 1978 a 1995. Os resultados demonstram que os lucros do momentum de cerca de um por cento por mês não estão limitados a um mercado particular, mas sim presente em todos os 12 mercados da amostra. Rou-wenhorst (1999) também descobriu que as estratégias de momentum são lucrativas, embora não no mesmo grau em 20 mercados emergentes. Chui et al. (2002) examinam a lucratividade das estratégias de momentum em oito diferentes países asiáticos: Hong Kong, Indonésia, Japão, Coréia, Malásia, Cingapura, Taiwan e Tailândia. Suas evidências indicam que o efeito momentum está presente em todos os países asiáticos, exceto Coréia e Indonésia, mas é geralmente fraco e é estatisticamente significativo apenas para Hong Kong, Malásia, Cingapura e Tailândia para o período pré-crise. Curiosamente, eles acham que a distinção Common Law / Civil Law fornece um indicador de se um mercado exibiu um efeito momentum antes da crise financeira. Asness et al. (1996), Chan et al. (2000) e Richards (1997) documentam que as estratégias de momentum são lucrativas quando implementadas em índices do mercado de ações.
Recentemente, Moskowitz e Grinblatt (1999) descobriram que as estratégias de momentum da indústria, que defendem a compra de ações de indústrias vitoriosas anteriores e a venda de ações de indústrias perdedoras, parecem ser altamente lucrativas. Esse ímpeto da indústria é responsável por grande parte da lucratividade das estratégias de momentum de ações individuais nos Estados Unidos. Uma vez que os retornos são ajustados para os efeitos da indústria, os lucros momentum de ações individuais são significativamente mais fracos e, na maior parte, são estatisticamente insignificantes. No entanto, Grundy e Martin (2001) têm uma visão diferente sobre a contribuição das indústrias para os lucros momentum individuais. Eles argumentam que um intervalo de um mês entre o período de classificação e o período de holding tem um papel fundamental na conclusão de que as estratégias de momentum da indústria são lucrativas. As estratégias de momentum da indústria são significativamente lucrativas somente quando o período de classificação é contíguo ao período de holding, conforme documentado por Mosko-witz e Grinblatt (1999). No entanto, dado um intervalo de um mês entre os dois períodos, as estratégias de momentum da indústria não podem gerar lucros significativos. Grundy e Martin (2001) concluem que os efeitos da indústria não são a principal causa da rentabilidade do momentum individual. Liu e Wei (2004) documentam que indústrias em 12 mercados europeus, assim como suas contrapartes no mercado americano, também explicam a lucratividade de estratégias de momentum individuais. Especificamente, os setores vencedores anteriores superam as indústrias perdedoras anteriores em mais de um por cento ao mês. No entanto, ao contrário de suas contrapartes no mercado dos EUA, as indústrias não podem apenas explicar a lucratividade de estratégias de momentum individuais em 12 mercados europeus. Além disso, as estratégias de momentum da indústria ainda podem obter lucros significativos, mesmo com um intervalo de um mês entre os períodos de formação e manutenção.
A implementação de estratégias de impulso.
Para mostrar como implementar uma estratégia de momentum, usamos uma estratégia de momentum baseada no desempenho dos últimos seis meses, com um período de manutenção de seis meses, uma ilustração. Especificamente, para formar portfólios de momentum, no final de cada mês, todos os títulos em cada uma das amostras são classificados em ordem crescente com base nos últimos retornos acumulados de seis meses com dividendos. Os títulos nos 10% inferiores (ou 20% ou 30%) são atribuídos ao portfólio de perdedores (denotados como "L"), enquanto os títulos dos 10% superiores (ou 20% ou 30%) são atribuído ao portfólio vencedor (denotado como & # 8220; W & # 8221;). Essas carteiras são ponderadas pelo valor usando a capitalização de mercado do título no final do mês de classificação como o peso. Cada uma dessas carteiras é mantida por seis meses.
Para reduzir o efeito da negociação não-síncrona e do bid-ask bounce, Jegadeesh e Titman (1993) sugerem que nós medimos os retornos dessas carteiras um mês após o ranking ocorrer. Se uma garantia tiver algum retorno ausente durante o período de manutenção, nós a substituiremos pelos retornos de mercado ponderados pelo valor correspondentes. Se as devoluções da garantia não estiverem mais disponíveis, reequilibramos a carteira no mês em que a segurança é excluída do nosso banco de dados. Os retornos em excesso de um título são calculados como os retornos desse título menos a taxa livre de risco, que supomos ser igual à taxa de curto prazo do governo de um mês, como a taxa do título do Tesouro dos EUA.
Para aumentar o poder de nossos testes, construímos portfólios sobrepostos. O portfólio vencedor (perdedor) é um portfólio sobreposto que consiste no & # 8220; W & # 8221; (& # 8220; L & # 8221;) portfólios nos seis meses anteriores. Os retornos nos portfólios vencedoras (perdedoras) são a média simples dos retornos nos seis & # 8221; W & # 8221; (& # 8220; L & # 8221;) portfólios. Por exemplo, o retorno de janeiro sobre a carteira de vencedores é a média simples dos retornos de janeiro no & # 8221; W & # 8221; carteiras que são construídas de junho a novembro do ano anterior. A carteira de momentum que examinamos é o portfólio de custo zero, vencedor-menos-perdedor.
Explicações dos lucros do momento.
Jegadeesh e Titman (2001) discutem três possíveis explicações para a lucratividade das estratégias de momentum e examinam o desempenho de portfólios de momentum em horizontes mais longos para diferenciar entre essas hipóteses. As três explicações incluem: (1) os preços das ações subestimam a informação, (2) há uma reação exagerada à informação, e (3) os lucros são gerados a partir de diferenças transversais nos retornos esperados.
As duas primeiras explicações são consistentes com alguns modelos comportamentais recentes. Por exemplo, a explicação de sub-reação é consistente com o modelo de Barberis, Shleifer e Vishny (1998), onde um viés de conservadorismo é viável. pode levar os investidores a subestimar ou subestimar novas informações. No caso de um viés de conservadorismo puro, uma vez que a informação é totalmente incorporada nos preços, não há previsibilidade nos retornos das ações. Nesse caso, os retornos esperados do período de pós-manutenção são zero.
Há vários modelos comportamentais que são consistentes com uma reação exagerada atrasada. Bar-beris et al. (1998) também discutem essa possibilidade e descrevem o que eles chamam de heurística representativa, & # 8221; o que sugere que os investidores podem extrapolar excessivamente os crescimentos extraordinários de ganhos de uma empresa para o futuro e, portanto, reagir de forma excessiva a informações positivas (ou negativas) que são precedidas de informações positivas (ou negativas). Além disso, Daniel et al. (1998) argumentam que a reação exagerada tardia pode surgir por causa do viés de auto-atribuição (ou cognitivo). & # 8221; Ou seja, os investidores tendem a se tornar mais confiantes quando seus picos de ações se tornam vencedores e assumem posições mais agressivas que elevam os preços dos vencedores acima de seus valores fundamentais. Por fim, Hong e Stein (1999) propõem um modelo com dois grupos de investidores: investidores informados e traders técnicos, que não levam em conta as ações uns dos outros. Como resultado, a informação é incorporada lentamente aos preços das ações, proporcionando uma oportunidade de lucro potencial para os traders técnicos. Esses comerciantes, no entanto, tendem a empurrar os preços dos vencedores anteriores acima de seus valores fundamentais. Em cada um desses modelos comportamentais, os preços tendem a reagir excessivamente à informação e, em seguida, a reverter quando os preços acabam se revertendo aos seus fundamentos. Todos esses modelos comportamentais prevêem que os retornos esperados do período de pós-manutenção sejam negativos.
A terceira explicação é consistente com um mercado eficiente em que as ações têm diferentes taxas de retorno esperadas devido a diferentes exposições a risco. Em particular, Conrad e Kaul (1998) enfatizam que haveria alguma evidência de momentum mesmo se não houvesse variação de séries temporais nos retornos esperados, uma vez que os estoques com retornos esperados altos (baixos) seriam os mais altos (mais baixos) retorna em períodos adjacentes. Esta explicação sugere que os lucros de uma estratégia de momentum devem ser os mesmos em qualquer período pós-ranking.
Para testar essas hipóteses concorrentes, normalmente examinamos os retornos do período de detenção de carteiras de momentum além do primeiro ano após a formação, geralmente até cinco anos. As evidências empíricas dos mercados dos EUA (Jegadeesh e Titman, 2001) e asiáticos (Chui et al., 2002) parecem apoiar a explicação de reação em excesso atrasada. Ou seja, os retornos da carteira de momentum acabam se invertendo para negativos 2-5 anos após a formação. Além disso, Fama e French (1996) concluem que os três fatores de Fama-French (1993) não conseguem explicar os lucros do momentum nos Estados Unidos.
Lucros de Momento e Características Firmes.
As características da empresa, como as relações entre o tópico e o mercado, a capitalização de mercado e o volume de negócios, mostraram ter a capacidade de prever a seção transversal dos retornos esperados das ações nos Estados Unidos. Os modelos comportamentais também prevêem que os lucros do momento estão relacionados às características da empresa.
O modelo de excesso de confiança de Daniel, Hirshleifer e Subrahmanyam (1998) sugere que os lucros momentum surgem porque os investidores são excesso de confiança. Daniel e Titman (1999) argumentam que o excesso de confiança provavelmente influencia a percepção dos investidores relativamente mais, quando eles analisam informações bastante vagas e subjetivas, e usam os rácios de tópico para mercado como um proxy para a imprecisão da informação. Consistente com sua hipótese, eles descobrem que os lucros do momentum estão negativamente relacionados à relação mercado a mercado da empresa no mercado dos EUA. Chui et al. (2002) também encontram resultados similares para os mercados asiáticos.
O volume de negócios ou volume de negócios também pode representar a imprecisão da informação. Como sugerido por modelos de informação assimétrica (ver, por exemplo, Blume et al., 1994), o volume de negócios reflete os investidores & # 8217; desacordo sobre o valor intrínseco de uma ação. Quanto mais vagas as informações usadas para avaliar a empresa, mais discordância entre os investidores e, portanto, maior o volume de negócios. Portanto, o efeito momentum deve ser mais forte para empresas com alto volume de negócios ou volume de negócios. e Swaminathan (2000) concluem que os lucros do momentum são de fato maiores para empresas com altas taxas de rotatividade no mercado dos EUA. Chui et al. (2002) também encontram resultados similares para os mercados asiáticos.
Por outro lado, Hong e Stein (1999) prevêem que os estoques com baixa difusão de informações devem apresentar um momento mais forte. Hong et al. (2000) fornecem testes que suportam essa previsão. Em particular, com exceção dos estoques de decil muito menores, a rentabilidade das estratégias de investimento de momentum diminui drasticamente com o tamanho da empresa. Hong et al. (2000) também analisam os lucros momentâneos e a cobertura de analistas e descobrem que as estratégias de momentum fixo de holding funcionam melhor para ações com baixa cobertura de analistas. Além disso, eles descobrem que o efeito da cobertura do analista é maior para as ações que foram perdedoras do que para as ações que foram vencidas no passado. Eles concluem que seus resultados são consistentes com o modelo gradual de difusão de informações de Hong e Stein (1999).